La stabilità e il consolidamento del sistema creditizio europeo rappresentano un tema centrale per istituzioni e investitori. Nel panorama bancario della seconda metà del 2026, Commerzbank (la seconda banca commerciale tedesca per quota di mercato) si trova al centro dell’attenzione finanziaria internazionale, spinta da indiscrezioni di fusione e acquisizione (M&A) e da una profonda ristrutturazione del proprio modello operativo.

Lo scenario di mercato: l’interesse di UniCredit e la sovranità finanziaria

Il destino strategico di Commerzbank si intreccia strettamente con le dinamiche di consolidamento transfrontaliero all’interno dell’Eurozona:

• La quota dello Stato tedesco: Il governo federale tedesco detiene una partecipazione storica nell’istituto (ereditata dal salvataggio pubblico del 2008-2009). La progressiva dismissione di questa quota ha aperto la strada all’interesse di grandi gruppi bancari europei.
• Il posizionamento di UniCredit: Il gruppo UniCredit, che in Germania controlla già con successo HypoVereinsbank (HVB), monitora da tempo il dossier Commerzbank. L’unione delle due realtà creerebbe un gigante bancario privato in grado di competere direttamente con Deutsche Bank sul mercato tedesco del credito alle imprese (Mittelstand).
• Il dibattito politico in Germania: Il potenziale passaggio di controllo di una banca sistemica solleva un intenso dibattito politico a Berlino sull’indipendenza strategica del sistema finanziario nazionale e sulla tutela dei livelli occupazionali nelle sedi centrali di Francoforte.

Modelli operativi a confronto: l’efficienza delle reti commerciali

Il piano industriale di Commerzbank punta a migliorare la redditività operativa attraverso una decisa svolta digitale, pur mantenendo un forte presidio sulle aziende esportatrici.

Tre indicatori per valutare il risiko bancario europeo

Per i consulenti e gli analisti che studiano l’evoluzione delle aggregazioni bancarie in Europa, gli esperti suggeriscono di monitorare tre variabili:

1. Il coefficiente CET1 (Common Equity Tier 1): L’indicatore di solidità patrimoniale delle banche coinvolte, fondamentale per ottenere il via libera alle fusioni da parte della Vigilanza della Banca Centrale Europea (BCE).
2. Le sinergie di costo e di ricavo: Valutare la capacità dei gruppi integrati di abbattere i costi duplicati (sistemi IT, funzioni centrali) senza compromettere la quota di mercato sulla clientela corporate.
3. La reazione delle autorità di vigilanza: Monitorare l’atteggiamento dei regolatori nazionali ed europei, che tendono a favorire la creazione di campioni bancari paneuropei in grado di diversificare i rischi geografici.

L’incertezza che circonda una combinazione tra Commerzbank e UniCredit Germania potrebbe portare all’abbandono di dipendenti in possesso di conoscenze istituzionali fondamentali, causando potenzialmente interruzioni operative e un’erosione delle basi clienti dei due gruppi.

Lo si legge in un documento di UniCredit, pubblicato in vista dell’assemblea straordinaria degli azionisti del 4 maggio chiamata ad approvare l’emissione di nuove azioni per finanziare l’offerta sulla banca tedesca.

La banca italiana, che detiene una partecipazione di quasi il 30% in Commerzbank, ha presentato a metà marzo un’offerta interamente in azioni da circa 35 miliardi di euro per la rivale tedesca. Attraverso l’OPS, UniCredit intende salire oltre il 30% di Commerzbank ma non prevede di acquisire il controllo, in quanto il basso premio offerto limiterà probabilmente le adesioni.

UniCredit ricorda nel documento che l’aumento della propria partecipazione attraverso l’offerta volontaria sosterrebbe e intensificherebbe ulteriormente gli sforzi volti a sbloccare il pieno potenziale di Commerzbank, oltre ed aumentare la flessibilità a tale riguardo, sia al fine di mantenere una partecipazione significativa sia, a seconda dell’esito dell’offerta, diventando titolare di una partecipazione superiore al 50%.

La banca di piazza Gae Aulenti ha ricordato di aver più volte ribadito la propria disponibilità a valutare possibili forme di cooperazione con Commerzbank. In considerazione del fatto che Commerzbank non ha dato seguito a tale disponibilità, non sono state attuate potenziali iniziative di creazione di valore e, pertanto, è stata promossa un’offerta pubblica di acquisto formale. È “incerto” sia che Commerzbank che UniCredit “avvieranno un dialogo strategico costruttivo in merito a una possibile fusione o ad altre forme di cooperazione significativa, né che si possa giungere a un accordo su un percorso comune da seguire”, viene sottolineato.

Inoltre, la decisione di integrare Commerzbank “potrebbe influire negativamente sui rapporti con clienti, fornitori e altri partner commerciali“; in particolare, il rischio è giudicato particolarmente elevato nei casi in cui i partner commerciali di Commerzbank siano diretti concorrenti di UniCredit o nei casi in cui i clienti apprezzino Commerzbank per la sua specifica posizione di mercato e la sua indipendenza.

Qualora UniCredit dovesse diventare socio di controllo di Commerzbank e quest’ultima decidesse di avviare un dialogo strategico costruttivo, si prospetterebbe un “notevole potenziale di crescita”, tenuto conto del fatto che ciò aprirebbe le porte ad un’ulteriore integrazione, inclusa la potenziale fusione tra Commerzbank e UniCredit Germany, società interamente controllata. Attraverso UniCredit Germany, attiva in Germania da oltre 20 anni, infatti, il gruppo italiano vanta una profonda conoscenza del mercato domestico e una storia consolidata di sostegno alle comunità locali. Attraverso la sua integrazione nel più ampio Gruppo UniCredit, UniCredit Germany ha “accesso a un’ampia gamma di prodotti che altrimenti non potrebbe offrire a beneficio dei propri clienti”.

UniCredit ha acquistato una quota significa di Commerzbank con sovrapprezzo.

Il prezzo è di 13,20 euro per azione (superiore al prezzo di chiusura giornaliero di 12,60 euro per azione). La quota è stata venduta per circa di 702 milioni di euro.

L’offerta è stata significativamente superiore a tutte le altre. 

“Commerzbank ha dimostrato di essere di nuovo saldamente in piedi con le proprie gambe. Questa prima vendita parziale della quota del governo federale preannuncia il completamento della stabilizzazione e quindi l’uscita del governo”. sottolinea Eva Grunwald, membro del board dell’Agenzia finanziaria tedesca. La vendita riduce la partecipazione del Financial Market Stabilisation Fund (Fms) al 12%. Il governo resta il principale azionista di Commerzbank e si è impegnato a rispettare una restrizione di 90 giorni sulle vendite.

UniCredit conferma “di aver acquisito una partecipazione azionaria pari a circa il 9% del capitale sociale di Commerzbank AG. “Il 4,49% – sottolinea la banca – è stato acquistato nell’ambito di un’offerta di accelerated book building condotta per conto della Repubblica Federale di Germania, in linea con l’intenzione di quest’ultima di ridurre la propria partecipazione in Commerzbank AG, mentre il resto era stato acquistato mediante operazioni sul mercato” .

UniCredit presenterà alle autorità competenti, se e quando necessario, le istanze autorizzative per poter eventualmente superare la soglia di partecipazione del 9.9% in Commerzbank, si legge in una nota che aggiunge che “qualsivoglia decisione in merito alla partecipazione dipenderà anche dalla coerenza di tale investimento con gli stringenti parametri finanziari di UniCredit, così come sono stati chiaramente e costantemente comunicati al mercato”. .

UniCredit esplorerà insieme a Commerzbank possibili opportunità di creazione di valore per gli stakeholder di entrambe le banche. L’acquisizione della partecipazione in Commerzbank è coerente con la strategia di UniCredit e i parametri entro i quali effettua qualsivoglia investimento, aggiunge la banca.

L’istututo inoltre esprime il proprio supporto agli attuali consigli di gestione e di sorveglianza di Commerzbank e ai progressi che questi ultimi hanno compiuto nel migliorare le performance della banca.

Il titolo di Unicredit, dopo un avvio debole, ha girato al rialzo a piazza Affari. Giù gli altri istituti che vedono sfumare l’opzione di un risiko italiano che abbia come pivot il gruppo di Piazza Gae Aulenti. Vola invece a Francoforte il titolo di Commerzbank.

Analisti, ‘Commerzbank la migliore soluzione per Unicredit’ 

Gli analisti vedono Commerzbank come la “migliore soluzione” per UniCredit. La mossa dell’acquisizione del 9%, il 4,9% attraverso il collocamento di azioni da parte del governo tedesco e il restante comprato sul mercato, apre – scrive Mediobanca – le “danze dell’M&A” del gruppo guidato da Andrea Orcel. l mercato “probabilmente vedrà questo come un primo passo per una potenziale combinazione” tra i due istituti di credito, data la la presenza di UniCredit in Germania”, evidenzia Citi che sottolinea come tuttavia, “la mancanza di un’unione bancaria potrebbe limitare la realizzazione appieno dei benefici potenziali derivanti dall’ottimizzazione del capitale/finanziamento”. Inoltre gli analisti vedono “un minore potenziale di sinergie di costo” a causa delle precedenti ristrutturazione di Commerzbank e la limitata sovrapposizione di franchising. Equita sottolinea che “l’acquisizione offre a Unicredit l’opzionalità strategica per crescere ulteriormente in Germania, dove già è presente attraverso Hvb. Gli analisti affermano anche che “al fine di mantenere maggiore flessibilità strategica, Unicredit potrebbe considerare anche un’integrazione di Hvb in Commerzbank, che potrebbe permettere di mantenere il controllo sulla nuova entità con un minore esborso di capitale” Infine viene ricordato che “nel 2023 la Germania ha rappresentato oltre il 20% dell’utile operativo e circa il 19% dell’utile netto” del gruppo di Piazza Gae Aulenti. 

Prima che potessero essere messi a punto i dettagli, la Russia ha invaso l’Ucraina e UniCredit ha deciso di gestire la propria esposizione verso Mosca prima di procedere a operazioni di M&A. Un accordo avrebbe portato alla creazione della seconda più grande banca tedesca con asset per 785 miliardi di euro, 1.000 filiali e 48.000 dipendenti. Commerzbank, ha detto che la propria strategia mira a creare le condizioni per rimanere indipendente, con un portavoce dell’istituto di credito tedesco che non ha voluto commentare le speculazioni di mercato.

A una domanda sul tema a dicembre, dopo la presentazione del nuovo piano strategico, il CEO Andrea Orcel aveva risposto: “Ci sono sempre stati rumors su questo argomento ma la tempistica è fondamentale e se da una parte valuteremo sempre le opzioni strategiche di M&A se rispettano chiari requisiti, dall’altra dobbiamo focalizzarci sulla realizzazione del piano strategico, dato che non vogliamo deludere gli azionisti”.

Di un’offerta di UniCredit per Commerzbank si era parlato anche nella primavera del 2019, in contemporanea alle difficoltà che stavano incontrando i piani di fusione tra la banca tedesca e Deutsche Bank.

Intanto questa mattina il titolo Unicredit ha aperto in rosso a Piazza Affari, cede l’1,5% a 12,006 euro per azione, mentre sul Dax Commerzbank guadagna il 2,93% a 7,37 euro alle ore 9:26.

Il piano prevede che Mustier acquisti una parte rilevante di Commerzbank per poi fonderla con la banca tedesca HypoVereinsbank, in mano a Unicredit. Il gruppo tedesco ha una capitalizzazione di borsa, oggi, di circa 9 miliardi di euro. Sarebbe unito con Hypovereinsbank a formare un’entità combinata con sede in Germania, mentre Unicredit manterrebbe la sua sede legale, gli uffici e la quotazione a Milano. Commerzbank, dal canto suo, resterebbe quotata sul Dax a Francoforte.

Unicredit sa che vi sono altri osservatori in Europa interessati a Commerzbank, fra i quali Ing, Bnp Paribas e Santander e che si deve guardare le spalle. Però la combinazione italo-tedesc “avrebbe senso per la Germania”, ha spiegato un advisor di Unicredit al quotidiano inglese. “Potrebbe essere presentata come un campione nazionale”. Qualsiasi accordo tra Unicredit e Commerzbank richiederebbe l’approvazione da parte del governo tedesco, il maggiore azionista del gruppo bancario, con una quota del 15%.

L’interesse di Unicredit per Commerzbank “non è mai cessato”, ha spiegato una fonte vicina a un importante ente di regolamentazione europeo, nonostante i politici a Berlino si siano opposti in passato all’accordo, dato che si tratta della seconda banca in Germania. Ma è anche vero che la fusione DB-Commerz non piace a molti anche solo per la sovrapposizione dell’operatività e delle filiali dei due istituti. Per contro, Commerzbank e HVB hanno business complementari. 

Un paio di giorni fa il colosso tedesco Allianz, socio storico di Unicredit con l’1% delle quote, ha espresso ha stima e fiducia in Jean Pierre Mustier. Giacomo Campora, ad di Allianz Spa, ha infatti detto di aver una “grandissima stima e fiducia in Mustier. Ha preso la banca in un momento sfidante e ha fatto operazioni super-coraggiose”, ha commentato il manager.

E a proposito di un’eventuale operazione di aggregazione internazionale di Unicredit con un’altra banca europea, Campora ha specificato che “qualunque operazione venga fatta deve creare valore per tutti gli azionisti”. E ha poi aggiunto: “Non so cosa succederà. Mustier è un asso e tiene le carte molto vicine al petto”.

Fa una stima ancora più pesante un altro sindacato. Proprio come quando Commerzbank ha rilevato la Dresdner Bank nel 2009, “molte filiali saranno chiuse e il personale ridotto di almeno 15.000”, ha spiegato Stephan Szukalski del sindacato DBV. E se le poltrone contano – in Deutsche Bank tre membri del consiglio di sorveglianza e il presidente del consiglio di fabbrica sono targati DBV – queste parole pesano in modo particolare.

E dato che Commerzbank si è in gran parte ritirata dall’investment banking, Deutsche ricaverebbe poche economie di scala dalla fusione. Occorre, inoltre, considerare che c’è un gap nei livelli salariali a favore di quest’ultima.

Intanto, il governo appare intenzionato a procedere sulla strada dell’unione delle prime due banche tedesche.