Praticamente nessuno si aspettava che Brexit accadesse e che Trump vincesse. Ma anche se si sapeva che Trump avrebbe vinto, e Brexit stava per accadere, avrebbe questa conoscenza contribuito a far fare soldi? La risposta non è così ovvia, e questo perché il mercato ha reagito in modo del tutto inaspettato.

Il 2016 del credito

Il risultato è che il 2016 è stato un anno molto forte in termini di prestazioni per praticamente tutte le asset class. In particolare, quando guardiamo il credito e confrontiamo gli Stati Uniti, Regno Unito e mercato del credito europeo, il top performer è stato il mercato del credito del Regno Unito. La maggior parte delle prestazioni è provenuta dal calo delle offerte dei titoli di Stato. Ma se ci limitiamo a guardare la diffusione, se ci limitiamo a prendere in considerazione la componente del credito, il top performer è stato il mercato del credito degli Stati Uniti. Unico mercato senza alcun intervento della banca centrale. La combinazione deludente è stato il mercato europeo del credito, quello con il più massiccio intervento della banca centrale.

Titoli di Stato

Focus obbligazioni governative. Passando ai titoli di Stato, abbiamo visto piuttosto una grande offerta di vendita di bond con i tassi in rialzo verso la fine dello scorso anno. Ma quanto grande è stato questo selloff? In particolare, era che davvero grande? Perché in realtà le curve dei titoli di Stato hanno concluso l’anno più piatte rispetto a dove hanno iniziato. Il rendimento del Tesoro USA ha chiuso l’anno marginalmente superiore. Regno Unito e Germania hanno chiuso l’anno decisamente in perdita. Quindi siamo ancora in un ambiente con inflazione molto bassa. C’è ancora spazio per gli yield per salire ancora di più, soprattutto se l’inflazione continuerà ad aumentare.

Inflazione

Focus inflazione. La settimana scorsa abbiamo visto un grosso pick-up nell’inflazione della zona euro, in particolare in Germania, dove l’inflazione è salita di quasi l’1% in un solo mese. Da 0,8 a 1,7%. Perché? Bene, è praticamente tutto connesso al petrolio, e in particolare a quello che è definito l’”effetto base”. La cattiva notizia è che a meno che il prezzo non parta in forte aumento da oggi, questo “effetto base” non è destinato a durare a lungo, e in pochi mesi ci toccherà probabilmente vedere l’inflazione della zona euro tornare giù di nuovo.

Inflazione zona euro

Allora, cosa stiamo davvero andando a dire circa l’inflazione nella zona euro? Ci sono diversi driver di inflazione. Uno in particolare è l’inflazione dei salari. E in genere si ha inflazione salariale quando il mercato del lavoro è vicino alla piena occupazione. Questo è il caso negli Stati Uniti e nel Regno Unito, ma non è ancora il caso nella zona euro, dove il tasso di disoccupazione sta scendendo, ma è ancora molto, molto alto. Così, nel brevissimo termine, probabilmente continueremo a vedere l’inflazione elevata nella zona euro ma, nel medio termine, l’inflazione della zona euro potrebbe rimanere al di sotto dell’obiettivo, a causa dell’altissimo tasso di disoccupazione.